又一家港股上市的快消企業(yè)被做空機(jī)構(gòu)盯上。

近日，沽空機(jī)構(gòu)Valiant Varriors發(fā)布一份針對維他奶國際的做空報告。在這份長達(dá)8頁、標(biāo)題為《Vita-sell（維他-賣）》的報告中，Valiant Varriors表示，維他奶聲稱近年在內(nèi)地?fù)屨即罅渴袌龇蓊~，受投資者矚目，股價由2009年3.5港元飆升至2019年的46.5港元，市值增長超10倍。而通過深入調(diào)查，其認(rèn)為維他奶涉嫌“財務(wù)欺詐”，嚴(yán)重夸大其在中國及澳大利亞業(yè)務(wù)利潤及資本支出，存在現(xiàn)金流不佳、成本結(jié)構(gòu)反常等問題。

就此事，《國際金融報》記者迅速采訪了維他奶國際方面。其回復(fù)稱，公司已經(jīng)在聯(lián)交所及公司網(wǎng)站刊登公告回應(yīng)。

記者注意到，在當(dāng)天下午發(fā)布的澄清公告中，董事會強(qiáng)烈否認(rèn)（Valiant Varriorsl）報道中的有關(guān)指控，并認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確且具有誤導(dǎo)性。同時，其還稱，將于適當(dāng)時候另行發(fā)表公告，澄清及處理上述報告所提出的相關(guān)指控。

五項(xiàng)指控

“皇帝的新衣從來沒有像此時一樣如此受歡迎。最后，一個小孩子大聲喊道:‘但他根本沒穿衣服啊!’”在這份做空報告中，Valiant Varriors的開場白頗具挑釁意味。

《國際金融報》記者注意到，虛報中國和澳大利亞的利潤是Valiant Varriors對維他奶的第一項(xiàng)指控。該機(jī)構(gòu)指出，根據(jù)維他奶公布的數(shù)據(jù)，該公司在中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)收入每年持續(xù)大幅增長，自2015年以來平均年增長率為27%。此外，在利潤率方面，維他奶在各地區(qū)的表現(xiàn)似乎都異常突出。對此，Valiant Varriors在報告中提出質(zhì)疑：“在競爭對手還在苦苦掙扎之際，維他奶是如何保持著高利潤率的？是因?yàn)橐粋€神奇的豆飲配方？還是管理團(tuán)隊中有超人？”

之后，該機(jī)構(gòu)通過將維他奶近3年向投資者披露的相關(guān)財報與其向中國國家工商局所提交的利潤數(shù)據(jù)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，維他奶在財報中披露的近三年來平均營業(yè)利潤為4.51億元，比其在工商局申報的3.21億元足足高出40%以上。

Valiant Varriors還表示，通過研究維他奶在澳大利亞唯一的子公司Vitasoy Australia Products Pte Ltd.的財務(wù)報告后發(fā)現(xiàn)，該公司在澳大利亞子公司的會計賬目上也在使用同樣的套路，雖然在收入方面，財報與當(dāng)?shù)卣畧蟾娴臄?shù)據(jù)一致，但在利潤上，財報有嚴(yán)重虛報的嫌疑。

緊接著，Valiant Varriors進(jìn)一步質(zhì)疑維他奶報告的資本支出與工商局申報不符。該機(jī)構(gòu)表示，從2018財年到2019財年，維他奶資本支出從4.28億港元飆升至9.86億港元，根據(jù)年報，這些費(fèi)用大部分被投資到中國內(nèi)地。但根據(jù)維他奶財報，該公司于2017年新增資本支出2.14億元，2018年為6.89億元。而工商局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，公司在2017年和2018年的支出分別僅為4590萬元和1.75億元。

“很顯然，兩組數(shù)據(jù)完全對不上……我們在此能大膽推斷：維他奶公司在持續(xù)做假賬，不斷誤導(dǎo)審計公司、投資者和政府，來維持它編造的中國增長神話。”Valiant Varriors在報告中直言。

此外，Valiant Varriors通過從產(chǎn)品包裝、勞動力成本及分銷成本均在大幅度上漲等方面論證，“維他奶竟然可以在多重成本壓力下，維持甚至于持續(xù)提高毛利率，這樣的業(yè)績完全有違常理。”

而在指控維他奶主力產(chǎn)品單一，在中國內(nèi)地發(fā)展岌岌可危方面，Valiant Varriors也擺出了相應(yīng)的證據(jù)。該機(jī)構(gòu)稱，通過與維他奶內(nèi)部員工核實(shí)，其向中國北方大肆擴(kuò)張的計劃已宣告失敗。同時，目前維他奶庫存積壓正迅速攀升，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)平均已從15天增加到60天。一直以來只依賴兩款已經(jīng)上市幾十年的豆奶和茶飲，隨著飲料行業(yè)競爭日益激烈，維他奶的市場份額在逐漸減少。

最后，Valiant Varriors直言：“我們相信它的股價只值10港元/股，比目前價格還要下調(diào)65%，當(dāng)然了，這已經(jīng)是我們對維他奶國際一個比較保守的估計了。”

需注意合規(guī)經(jīng)營

維他奶的官網(wǎng)信息顯示，1940年，維他奶集團(tuán)正式在中國香港成立，推出了維他奶豆奶飲品。1994年，集團(tuán)在香港聯(lián)合交易所上市，同時位于深圳的廠房正式投入生產(chǎn)。

根據(jù)其在2019年6月20日發(fā)布的業(yè)績報告，截至2019年3月末的2018/2019財政年度，維他奶國際收入及溢利均再次獲得雙位數(shù)增長。各市場均有廣泛增長，尤以中國內(nèi)地市場貢獻(xiàn)最大。具體來看，其年度收入為75.26億港元，上升16%；公司股權(quán)持有人應(yīng)占溢利為6.96億港元，上升19%。

在中國內(nèi)地市場，維他奶國際的收入增長了25%至46.28億港元。其表示，由于內(nèi)地市場產(chǎn)品組合的人均消費(fèi)相對較低，故市場的增長潛力依然巨大。

維他奶國際近期發(fā)布的2019/2020財年中期業(yè)績報告則顯示，截至2019年9月30日止6個月，其實(shí)現(xiàn)收入46.84億港元，同比增長5%；公司股權(quán)持有人應(yīng)占利潤5.33億港元，同比增長3%。維他奶國際指出，中國內(nèi)地的收入以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎阍鲩L14%。由于競爭愈趨激烈，加上去年同期增長比預(yù)期高很多，相對之下，最新財年中期的增長表現(xiàn)較為溫和。

記者注意到，在前述做空報告發(fā)布后，維他奶國際并未如此前大部分被做空的快消企業(yè)一樣暴跌。“維他奶的基本面和市場情況投資者應(yīng)該是清楚的，所以此次股價波動并不大。”對此，一名長期關(guān)注快消領(lǐng)域的投資人士這樣表示。

高級乳業(yè)分析師宋亮告訴《國際金融報》記者，凈利潤虛高的情況很多企業(yè)都存在，這恰好也給了做空機(jī)構(gòu)抓住漏洞的機(jī)會。但對于此次做空機(jī)構(gòu)報告中提及的維他奶存在的問題，其無法進(jìn)行準(zhǔn)確評論。“維他奶在中國的發(fā)展應(yīng)當(dāng)并不存在問題，它的鋪貨情況以及產(chǎn)品動銷情況都是不錯的”。

宋亮一并表示，做空機(jī)構(gòu)本身具備一定的監(jiān)督作用，因而上市企業(yè)需要按照資本市場的規(guī)則推進(jìn)業(yè)務(wù)經(jīng)營。但做空機(jī)構(gòu)如果不是在把企業(yè)情況摸透后披露的相應(yīng)報告，那么其本身缺乏嚴(yán)謹(jǐn)。“對于做空機(jī)構(gòu)來說，不是找了幾個經(jīng)銷商就能了解全部情況，對一個企業(yè)的摸查要通過嚴(yán)格的訪談和調(diào)查”。

去年至今，快消領(lǐng)域多家企業(yè)陸續(xù)遭遇做空，包括波司登、安踏、澳優(yōu)、飛鶴乳業(yè)等。

對此，有分析人士告訴記者，連續(xù)的做空事件已經(jīng)給快消企業(yè)敲響警鐘：企業(yè)在高速發(fā)展后應(yīng)該反思三個問題，包括如何保持發(fā)展的持續(xù)性、如何保持持續(xù)發(fā)展的動力以及如何規(guī)避資本市場的做空乃至惡意收購行為。