吳向東，金東集團董事會主席、華致酒行董事會主席。

　　1月13日，吳向東這次加快了金東集團的酒業(yè)布局。帶著珍酒李渡向港交所提交了上市申請，再度攪動白酒行業(yè)風(fēng)云，這將是他的第二個IPO。

　　早在2003年，吳向東陸續(xù)收購湖南知名白酒品牌湘窖和開口笑，2009年又收購了定位中高端的貴州醬酒品牌珍酒和江西的李渡。自2019年，華致酒行成功在深交所上市，成為中國第一家酒類流通領(lǐng)域A股上市公司之后，2021年，吳向東通過一系列的股權(quán)并購將四者打包成了現(xiàn)在的擬上市主體珍酒李渡集團有限公司（簡稱：珍酒李渡），高盛、中信建投國際為其聯(lián)席保薦人。

　　A股市場上，有不少品牌沾上醬酒就股價暴漲，但自2016年金徽酒上市以來，多家白酒品牌曾透露上市計劃，但最終走向遞表、上會的并不多，至今沒能出現(xiàn)新的白酒上市品牌。

　　這也意味著，白酒企業(yè)沖刺A股上市受挫多年之后，若遞表港股上市成功，吳向東資本版圖或再添“新兵”，珍酒李渡有望成為自2016年金徽酒上市以來第二家上市的酒企，同時也是港股的“白酒第一股”，繼貴州茅臺之后的“醬酒第二股”。

　　細觀吳向東操盤的珍酒李渡，“買買買”策略是其壯大資本的上市捷徑。

　　吳向東的酒業(yè)野心畢現(xiàn)。

　　重組酒業(yè)資產(chǎn)擬奔赴A股“舞臺”

　　珍酒李渡沖擊A股意味著，吳向東的A股版圖或再添一子。

　　1月13日，珍酒李渡披露IPO招股書，擬登陸港交所主板，沖擊“港股白酒第一股”。

　　珍酒赴港IPO的消息流傳多時，如今靴子終于落地。在闖A或?qū)⑹芟薜谋尘跋拢〉栏酃傻恼渚评疃赡芊耥樌孟?ldquo;港股白酒第一股”頭銜成為一大看點。

　　招股書顯示，珍酒李渡由多品牌整合而成，旗下白酒品牌包含了貴州珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大白酒品牌，四個品牌運營主體分別為珍酒釀酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，全部為金東集團董事長吳向東實控企業(yè)。

　　2021年5月至9月，吳向東將金東醬酒、江西李渡酒業(yè)和湖南湘窖并入珍酒釀酒。2021年9月，珍酒李渡在開曼群島注冊成立，注冊資本為5億美元。在經(jīng)過一系列注資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，珍酒釀酒的境內(nèi)資產(chǎn)成功并入珍酒李渡。

　　顯然，2021年吳向東選擇將珍酒等部分酒類資產(chǎn)整合，完成旗下珍酒、李渡、金東醬酒、湘窖四大醬酒資產(chǎn)注入其全資控制的珍酒控股，并在當(dāng)年通過一系列的股權(quán)并購將四者打包成了現(xiàn)在的擬上市主體珍酒李渡。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，吳向東通過全資持有珍酒控股，擁有珍酒李渡81.28%的股權(quán)，私募投資公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%，大中華網(wǎng)訊持股2.5%。在IPO前，珍酒李渡估值超300億元。

　　招股書顯示，此次上市，珍酒李渡所募資金也將主要用于未來5年為生產(chǎn)設(shè)施發(fā)展提升產(chǎn)能、品牌建設(shè)和市場推廣、拓展銷售渠道等。

　　在重組過程中，珍酒李渡亦引入外部資本顯而易見：2021年11月，珍酒李渡以3億美元的價格向Zest Holdings配發(fā)及發(fā)行340.28萬股A系列優(yōu)先股。2022年6月，珍酒李渡以5億美元的價格向Zest Holdings配發(fā)及發(fā)行561.26萬股A系列優(yōu)先股。KKR集團為一家在紐交所上市的全球領(lǐng)先投資公司，其最后一輪投資中，珍酒李渡估值接近50億美元（約合336億元人民幣），而早在2010年，KKR集團就曾投資吳向東的華致酒行。

　　珍酒李渡在招股書表示，珍酒李渡涉及內(nèi)地附屬公司的全部股權(quán)及增資已合法完成，同時已從監(jiān)管部門獲得公司有關(guān)轉(zhuǎn)讓及增資需要的監(jiān)管批文。珍酒李渡還認為，由于貴州珍酒是珍酒李渡直接投資成立的公司，而非公司根據(jù)并購規(guī)定并購的外資企業(yè)。同時，珍酒釀酒此前是外商投資企業(yè)，因此境外發(fā)行無需證監(jiān)會批復(fù)。

　　此外，珍酒李渡還表示，華致酒行主要從事酒類貿(mào)易經(jīng)銷，主要銷售高端產(chǎn)品（如茅臺及五糧液），并未且在可預(yù)見的未來也不會經(jīng)銷公司的產(chǎn)品。而公司主要從事白酒生產(chǎn)及銷售，與華致酒行之間的業(yè)務(wù)分工明確，不存在競爭。

　　事實上，赴港IPO是珍酒李渡早已選擇的布局。細觀在大規(guī)模投資下，珍酒上市有一定的緊迫性，在酒企登陸A股難度增加后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股成為另一選擇。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，珍酒李渡謀求上市可以提高珍酒集團，包括金東集團及華致酒行等在內(nèi)的整個生態(tài)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的效能，同時，珍酒和李渡在推進全國化與產(chǎn)能、儲能的升級都需要大量資金，因此對珍酒李渡而言，上市的確存在緩解資金壓力的需求。

　　實際上，對于珍酒李渡來說，中國酒行業(yè)已經(jīng)進入了規(guī)模性競爭階段，如果想繼續(xù)進行全國性擴張和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，就必須要加大產(chǎn)品品質(zhì)創(chuàng)新，以及在全國市場的投入，這些都需要大量的資金支持。而本次上市資產(chǎn)都是產(chǎn)銷兩旺的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，顯然赴港上市亦有助于進一步提升品牌影響力。

　　資本“獵手”百億酒業(yè)版圖

　　吳向東有著中國酒界有“白酒教父”之稱，在資本市場叱詫風(fēng)云的他在從未停止資本整合“買買買”的腳步，在他的運籌帷幄下，其龐大白酒版圖的“家底”百億資本平臺也浮出水面，而珍酒李渡只是其白酒版圖的一角。

　　1996年，吳向東開始從事白酒銷售業(yè)務(wù)，拿下五糧液旗下川酒王的代理權(quán)，此后他與五糧液簽訂OEM代工協(xié)議開創(chuàng)了貼牌生產(chǎn)模式。1998年，吳向東創(chuàng)立了金六福品牌，到2008年底營業(yè)額已超60億元，僅次于茅臺和五糧液。

　　隨后，吳向東開始進入前端白酒生產(chǎn)制造領(lǐng)域，2001年到2009年，他不斷整合收購創(chuàng)建了廣東德慶無比養(yǎng)生酒業(yè)、云南香格里拉酒業(yè)、湖南湘窖酒業(yè)、黑龍江玉泉酒業(yè)、安徽臨水酒業(yè)、江西李渡、貴州珍酒、陜西太白酒業(yè)等多家酒業(yè)公司，酒業(yè)版圖橫跨12個省份，集團綜合實力在國內(nèi)民營酒企中位列前茅。

　　同時，吳向東最先將華致酒行推向A股“舞臺”，在2005年他創(chuàng)立了華致酒行，2019年華致酒行登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，成為A股酒類流通第一股，上市后吳向東合計持有華致酒行69.96%股份。

　　作為其版圖中的一角，創(chuàng)立近20年的華致酒行，背靠茅臺和五糧液兩大巨頭，已成為中國酒類流通行業(yè)的龍頭。2019年至2021年，華致酒行分別實現(xiàn)營業(yè)收入37.38億元、49.41億元和74.6億元，2022年前三季度實現(xiàn)營收達74.8億元。

　　值得關(guān)注的是，2015年吳向東組建起金東投資集團，致力于投資在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下的新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀成長性企業(yè)。如今，金東投資集團已累計投出了超百億元的資金，孵化出了芙蓉興盛、恒茂電子、醴陵瓷谷、魅力文旅、魅力湘西在內(nèi)的等眾多知名企業(yè)。

　　自此，吳向東便打通了酒類產(chǎn)業(yè)的全鏈路，從前端酒廠生產(chǎn)到經(jīng)銷渠道到終端消費者平臺一一攻破。

　　而也正是在金東集團深耕酒業(yè)27年后，目前吳向東實際控制的金東集團，旗下共有華致酒行、華澤酒業(yè)集團、金東投資三個產(chǎn)業(yè)板塊，涉足金融、文化旅游、新能源、互聯(lián)網(wǎng)、酒業(yè)等多個產(chǎn)業(yè)。

　　在此背景下，吳向東的白酒生意做到了坐擁數(shù)百億的財富，在2022年胡潤全球富豪榜上，他的財富達260億元，位居全球第854名。截至2023年1月31日，華致酒行總市值約137.54億元。

　　“虎視眈眈”圍獵醬酒第二股

　　其實，酒企籌備上市的賽道十分熱鬧，僅以沖擊上市的白酒品牌來看，年營收、凈利潤高于珍酒李渡的就有不少。

　　梳理可見，自2016年金徽酒成功上市之后的七年間，不乏酒企嘗試直接沖刺A股、借殼上市、資產(chǎn)重組，最終都折戟沉沙。A股市場上，白酒行業(yè)內(nèi)部加速并購整合，國臺酒業(yè)、郎酒、西鳳酒等紛紛謀求上市，但均處于終止審核狀態(tài)，沒有一家白酒企業(yè)完成IPO。同樣，白酒企業(yè)想要通過借殼曲線上市也不容易，2020年紅星二鍋頭試圖借大豪科技上市，但最終也沒能實現(xiàn)。

　　雖然IPO“折戟”，但習(xí)酒、郎酒、國臺酒業(yè)都未放棄上市打算。

　　其中，習(xí)酒于2022年末正式脫離茅臺集團獨立，限制其上市的最大限制已被清除，疊加其2022年銷售額已達到200億元，下一步或?qū)⒅厥吧鲜杏媱潯?/p>

　　同樣，郎酒高調(diào)宣布邁入200億營收大關(guān)后，穩(wěn)固“醬酒第二”的行業(yè)地位，并再次調(diào)整了內(nèi)部組織架構(gòu)、優(yōu)化品牌抗風(fēng)險能力。

　　國臺酒業(yè)雖然在終止IPO后再無動作，但近期品牌營銷造勢動作頻繁，2022年在一級市場獲投數(shù)億元，悄然擴大影響力與增產(chǎn)需求。

　　此外，金沙酒業(yè)也已于2023年1月10日完成與華潤啤酒的55.19%、作價123億元的股權(quán)交割，引入華潤或成為公司上市的重要一步。

　　目前，多次闖關(guān)IPO前線的知名酒企西鳳酒，2022年7月獲陜西寶雞市政府的全力支持，計劃于2024年上市A股主板。

　　除了郎酒、習(xí)酒、國臺、金沙酒業(yè)等均是市場熱議的上市種子選手之外，在醬酒行業(yè)處于“一超多強”的競爭局面中，錨定IPO的醬香酒企近30多家，包括珍酒、貴州醇、鴨溪酒業(yè)、夜郎古、小糊涂仙、金醬酒業(yè)、賒店老酒、仁懷醬香酒等酒企被列入貴州省上市掛牌后備企業(yè)資源庫，成為地方政府上市掛牌后備企業(yè)隊伍成員。

　　吳向東自然希望珍酒盡快上市，加強競爭實力。此次珍酒李渡選擇港股市場若成功闖關(guān)IPO，將為一眾躍躍欲試的酒企沖出一條資本市場新路。

　　2022年3月，醬香型白酒新物種“肆拾玖坊”完成B+輪融資，在此之前其已完成了兩輪融資，方為凱輝基金、CMC資本、創(chuàng)享歡聚投資，其中B輪融資金額高達6億人民幣投資，肆拾玖坊透露將在“十四五”期間完成整體IPO上市工作。

　　2022年11月，“白酒企業(yè)借殼”的傳聞在A股市場再掀波瀾，貴繩股份、標準股份、西安飲食、凱瑞德等多家上市公司都因被傳借殼，股價出現(xiàn)不同程度大漲。

　　同樣，成立于2021年的真工酒業(yè)，2022年11月宣布完成總金額約6億元人民幣的首輪融資，日初資本戰(zhàn)略投資。日初資本管理合伙人分享背后的投資邏輯是，白酒行業(yè)是消費品領(lǐng)域的黃金行業(yè)，投資醬酒等于投資“時間的朋友”。

　　弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)也給出了積極預(yù)測，中國白酒行業(yè)近幾年來增長緩慢，2017年至2021年間，市場規(guī)模年均增速僅為1.6%。而同一時期，醬香型白酒市場規(guī)模年復(fù)合增速達15.8%，預(yù)計在2022年至2026年間，市場規(guī)模將達到3217億元，年均增速可達12.2%。

　　珍酒李渡則是吳向東近幾年整合了湖南、江西、貴州等地的白酒品牌打造的多渠道、多地區(qū)白酒企業(yè)。盡管白酒品牌競爭格局變革較難，珍酒李渡快速突破同樣艱難，但對于更具代表性的品牌IPO，各方均期待見證新的突破。

　　巨額廣告，存貨激增之困

　　細觀珍酒李渡擁有四大品牌，覆蓋了醬香、濃香、兼香三種香型，其中醬酒品牌珍酒撐起了半壁江山。

　　在營收表現(xiàn)上，2020年至2022年前三季度，珍酒李渡實現(xiàn)營收分別為23.99億元、51.02億元、42.49億元，凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、7.12億元，對比A股上市酒企，珍酒李渡的業(yè)績水平在行業(yè)十名左右。

　　透過招股書，得以窺見珍酒李渡“賺錢能力”，其中四大品牌的業(yè)績以珍酒為首，2020年、2021年、2022年前三季度，珍酒實現(xiàn)收入分別為13.46億元、34.88億元、27.64億元，營收占比為56.1%、68.4%和65%，可見珍酒李渡的營收依賴于醬香型珍酒品牌，其成為珍酒李渡的主要業(yè)績增長引擎。

　　不過，隨著“醬香熱”的降溫和集體擴產(chǎn)進入調(diào)整期，珍酒李渡的存貨也在逐年增加，出現(xiàn)了產(chǎn)銷失衡的狀況，庫存問題隨之而來。

　　招股書顯示，珍酒李渡超88%的收入依靠經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)向消費者銷售白酒產(chǎn)品。為了提振業(yè)績，珍酒李渡在前兩年大力招商，經(jīng)銷商數(shù)量從2021年初的3628家，增長76.6%至2022年9月底的6408家。

　　盡管經(jīng)銷商的數(shù)量在不斷增加，不過隨著“醬香熱”的降溫和集體擴產(chǎn)進入調(diào)整期，珍酒李渡的存貨也在逐年增加，出現(xiàn)了產(chǎn)銷失衡的狀況，庫存問題隨之而來。

　　但數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，珍酒李渡實際產(chǎn)能達到2.09萬噸，銷量卻只有0.9萬噸。報告期內(nèi)擁有存貨分別17.4億元、36.5億元及43.2億元。其存貨主要包括原材料、在制品（基酒）及成品白酒產(chǎn)品，其中大部分存貨為基酒，截至2022年11月末，珍酒李渡存貨金額達到48.84億元，而在2020年底時只有17.37億元。同時，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至571.6天。

　　不過，珍酒李渡對此解釋，主要系擴大白酒產(chǎn)能，滿足市場需求所致，與公司業(yè)績增長趨勢基本一致。但也存在未來市場需求變化，存貨折價出售的風(fēng)險。

　　在吳向東看來，即便醬酒降溫也并不擔(dān)心目前暫時的產(chǎn)銷失衡，仍在加大對珍酒等醬酒項目的投資，預(yù)計到2024年，珍酒李渡醬香白酒產(chǎn)能還將增加1.66萬噸，其余白酒基酒產(chǎn)能也將提高1萬噸，屆時醬香白酒總產(chǎn)能有望突破5萬噸。

　　值得一提的是，在已上市的白酒企業(yè)相同報告期內(nèi)，品牌平均毛利率分別可達77.55%、82%和79.8%，而珍酒李渡毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，低于75%左右的行業(yè)中樞水平。以頭部白酒企業(yè)“茅五瀘”在2022年前三季度來看，其毛利率最低也達到了75%以上，而珍酒李渡當(dāng)前毛利率相較于行業(yè)平均水平差距較遠。

　　如果說珍酒李渡的存貨激增、毛利率“拖后腿”外，那么還有其廣告營銷及銷售支出較高的占比同樣也拖了其業(yè)績后腿。

　　近幾年，為了推廣旗下白酒品牌，珍酒李渡投入了大量的費用。報告期內(nèi)，銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。而在宣傳營銷面上，珍酒李渡兩年砸出14億做廣告，拓展產(chǎn)品全國化。

　　早在1999年“金六福”上市時，吳向東也曾大手筆在央視砸下1.16億元的廣告一舉成名，金六福成為家喻戶曉的白酒品牌。2001年中國男足沖進世界杯，吳向東找來米盧擔(dān)任金六福形象代言人，金六福的廣告投放全國，一飛沖天。

　　同樣，這一模式也“復(fù)制”到珍酒李渡身上。

　　在招股書中，報告期內(nèi)珍酒李渡的廣告費用分別為2.41億元、6.69億元和4.86億元，合計花費約合13.96億元，平均每個月廣告費約4230萬元。其中，2020年-2021年，珍酒李渡的經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為15.24億元、9.69億元，2022年前三季度，繼續(xù)下降至10.29億元。

　　珍酒李渡表示，公司能否以具成本效益的方式開展品牌推廣及營銷活動，對推動收入增長及實現(xiàn)更高的盈利能力至關(guān)重要。

　　吳向東的目標是乎很清晰，既要做全國性的品牌，也要把地方性的品牌扎根到基層中。正如他所言，酒行業(yè)是重資產(chǎn)的行業(yè)，不是只要有錢就可以，比如金東集團在貴州花費幾十億投入一萬噸珍酒，不僅是釀酒設(shè)備需要錢，還有連續(xù)釀造五年的時間成本。“今年釀的酒要五年之后才能賣，這五年間有沒有產(chǎn)出的風(fēng)險。”

　　不過，在醬酒熱度下降、存貨激增、品牌競爭加劇下，珍酒李渡能否成功IPO，收入能否維持高增長，這也是業(yè)界關(guān)注的，這有待觀察。

　　2021年，一篇熱文“吳向東：我心中的傳奇珍酒”引發(fā)熱議關(guān)注。吳向東的自述，也表達對酒業(yè)的熱愛與情緣。同時也有異議質(zhì)疑的聲音出現(xiàn)輿論圈。

　　但是，吳向東的商業(yè)膽略與過人眼光的確是銳利的。他的酒業(yè)野心同樣值得關(guān)注。

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