原標(biāo)題：我國(guó)原油期貨首次交割 服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)見效

　　2018年3月26日，中國(guó)版原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心正式掛牌交易。在原油期貨上市之前，中信期貨積極向企業(yè)宣講交易規(guī)則和有可能的參與策略；在交易過程中，協(xié)助企業(yè)申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度，及時(shí)解決企業(yè)交易過程中的疑問；在企業(yè)決定參與首次交割時(shí)，中信期貨各部門協(xié)同配合，同時(shí)充分發(fā)揮企業(yè)與交易所之間的橋梁作用，助力原油期貨首個(gè)合約順利完成交割，形成“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割”的閉環(huán)。

　　A背景介紹

　　項(xiàng)目開展的政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)原油進(jìn)口量為4.62億噸，同比增長(zhǎng)10.1%，相當(dāng)于日進(jìn)口量924萬(wàn)桶。中國(guó)的原油對(duì)外依存度達(dá)到70.9%，同比上漲2.5%。

　　2018年3月26日，中國(guó)版原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心（下稱上期能源）正式掛牌交易。原油期貨是我國(guó)第一個(gè)國(guó)際化的期貨品種，將直接引入境外投資者參與，探索期貨市場(chǎng)全面國(guó)際化的市場(chǎng)運(yùn)作和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。目前，中國(guó)已成為世界第一大原油進(jìn)口國(guó)，同時(shí)也是世界第二大原油消費(fèi)國(guó)。本著金融服務(wù)實(shí)體的宗旨，INE原油期貨的重要功能就是為國(guó)內(nèi)原油消費(fèi)企業(yè)提供套期保值、風(fēng)險(xiǎn)管理的手段；INE原油期貨也有利于形成反映中國(guó)和亞太地區(qū)石油市場(chǎng)供需關(guān)系的價(jià)格體系，逐步擁有在國(guó)際能源市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。

　　2018年9月7日，上期能源原油期貨SC1809合約順利完成交割，交割量共計(jì)60.1萬(wàn)桶，交割金額為2.93億元（單邊），交割結(jié)算價(jià)為488.2元/桶，較3月26日開盤價(jià)440.0元/桶上漲10.95%。

　　所服務(wù)實(shí)體企業(yè)背景和需求

　　Z石油控股有限公司（下稱Z石油）是國(guó)家重點(diǎn)支持的，主要從事油氣勘探開發(fā)、石油產(chǎn)業(yè)投資、國(guó)際石油貿(mào)易、石油煉化、油品儲(chǔ)運(yùn)等業(yè)務(wù)的專業(yè)化石油公司，是中—哈、中—委、中—科、中—俄、中—巴政府能源合作委員會(huì)成員企業(yè)，是國(guó)家實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略和能源安全戰(zhàn)略的重要團(tuán)隊(duì)之一。

　　2003年成立以來(lái)，依托集團(tuán)的雄厚實(shí)力，Z石油充分發(fā)揮市場(chǎng)、資本、人才、機(jī)制等優(yōu)勢(shì)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)足發(fā)展。目前已經(jīng)在6個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)11個(gè)油氣勘探開發(fā)區(qū)塊，擁有地質(zhì)儲(chǔ)量12.9億噸，在產(chǎn)油田年作業(yè)產(chǎn)量近千萬(wàn)噸；原油、成品油年貿(mào)易量6500多萬(wàn)噸，年銷售收入超千億元；已建立從海外油氣田勘探、開發(fā)生產(chǎn)，到國(guó)際石油貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、石油煉化的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　項(xiàng)目開展的動(dòng)因

　　一是作為中央直屬企業(yè)參與的政治意義。中國(guó)原油期貨推出，有助于形成反映東北亞供需關(guān)系的基準(zhǔn)價(jià)格，完善亞洲、歐洲、美洲價(jià)格體系，提供相互促進(jìn)與平衡作用。通過原油期貨市場(chǎng)公開、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，使得原油價(jià)格維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定合理的區(qū)間，符合我國(guó)作為最大原油進(jìn)口國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略意圖。

　　作為中央直屬企業(yè)和國(guó)有石油公司，企業(yè)自身有義務(wù)維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格的合理性，在市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況時(shí)交割實(shí)貨，一方面賺取商業(yè)利潤(rùn)，更重要的是維護(hù)了市場(chǎng)價(jià)格的合理、理性、平穩(wěn)。原油期貨上市后的首次實(shí)貨交割，更是作為中央直屬企業(yè)社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)。

　　二是促進(jìn)期貨、現(xiàn)貨相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。伊拉克巴士拉輕質(zhì)原油是目前最具交割競(jìng)爭(zhēng)力的油種。Z石油在伊拉克有著強(qiáng)大的一手油源獲取能力，巴士拉原油也是兵工系統(tǒng)內(nèi)煉廠加工的最主要原油。

　　另外，中國(guó)原油期貨采用現(xiàn)貨交割方式進(jìn)行結(jié)算。作為現(xiàn)貨的供應(yīng)商可以賣出期貨合約后向交易所交割現(xiàn)貨，相當(dāng)于對(duì)交易所賣出原油現(xiàn)貨，也為公司上游資源開辟了新的現(xiàn)貨出口。

　　三是推動(dòng)中國(guó)原油的定價(jià)權(quán)。企業(yè)通過不斷加大上期所原油期貨交易參與程度，下一步將逐步建議伊拉克國(guó)家石油營(yíng)銷組織（SOMO）對(duì)外銷售的原油，部分采用上期所原油期貨作為計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，將對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)，甚至是國(guó)內(nèi)的原油進(jìn)口業(yè)務(wù)產(chǎn)生十分深遠(yuǎn)的影響。

　　B開展情況和效果

　　在原油期貨上市前，中信期貨已于Z石油進(jìn)行了合約推廣及交流，在2018年3月份的青島原油會(huì)議上，中信期貨產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)總部邀請(qǐng)了Z石油原油業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人進(jìn)行了主題報(bào)告分享。

　　4月份原油期貨上市后，中信期貨與Z石油共同商定了原油期貨的實(shí)物交割業(yè)務(wù)計(jì)劃。鑒于企業(yè)常年有巴士拉輕質(zhì)原油在途運(yùn)輸供應(yīng)系統(tǒng)內(nèi)煉廠，和在伊拉克市場(chǎng)上游SOMO那里有強(qiáng)大協(xié)調(diào)能力的優(yōu)勢(shì)，確定了交割現(xiàn)貨油品為伊拉克巴士拉輕質(zhì)原油，初步定于湛江港交貨。由于VLCC一船200萬(wàn)桶原油合2000手原油期貨，很難全部交割，交割后剩余原油通過貿(mào)易或內(nèi)部煉廠消化解決，并與企業(yè)聯(lián)合了上期能源的老師共同去錦州拜訪了企業(yè)下游的煉廠，向煉廠介紹了國(guó)內(nèi)原油期貨的情況，以及下一步參與交割的情況，獲得了煉廠的支持。

　　基于巴士拉輕質(zhì)原油的定價(jià)以及在國(guó)內(nèi)的貼水情況，基本可以以SC與Brent的價(jià)差作為是否存在賣交割利潤(rùn)的指標(biāo)。根據(jù)一個(gè)月船期預(yù)估，可以一個(gè)月前的Brent價(jià)格作為對(duì)比，確定是否應(yīng)該在SC盤面進(jìn)行賣出建倉(cāng)。

　　由于只是預(yù)估，實(shí)際的賣出交割利潤(rùn)需根據(jù)企業(yè)拿貨成本及SC盤面價(jià)格、交割費(fèi)用等進(jìn)行詳細(xì)計(jì)算。我們?yōu)槠髽I(yè)開發(fā)了Excel版賣出交割計(jì)算器，企業(yè)只需根據(jù)實(shí)際情況輸入盤面價(jià)格及拿貨成本，即可得到賣出交割利潤(rùn)。

　　由于SC1809合約為國(guó)內(nèi)首次進(jìn)行保稅交割，并且上期能源的交割規(guī)則與上期所其他品種交割規(guī)則略有不同，所以企業(yè)一直非常關(guān)心交割的細(xì)節(jié)問題。產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)總部與交割部在5月底根據(jù)交易所規(guī)則以及交割部與交易所的交流情況，撰寫了SC原油期貨交割流程、交割日志，使客戶可以按照步驟，依循進(jìn)行準(zhǔn)備。

　　2018年6月份之后，國(guó)際原油價(jià)格高位振蕩，人民幣兌美元匯率快速貶值。除了基本面因素決定的整體走勢(shì)，SC1809合約在交割前具有交割行情特征。

　　7月31日，原油交割庫(kù)中僅有10萬(wàn)桶原油庫(kù)存，這10萬(wàn)桶倉(cāng)單量一直持續(xù)了20多天，僅可以滿足100手交割。然而，持倉(cāng)量在8月初為2萬(wàn)多手，單邊持倉(cāng)量也在1萬(wàn)多手，持倉(cāng)量與注冊(cè)倉(cāng)單的差距使得SC1809合約在8月7日當(dāng)天發(fā)生多頭逼倉(cāng)行情，當(dāng)日漲停創(chuàng)新高。

　　8月8日，SC1809合約巨幅振蕩，持倉(cāng)量由8月7日21482手下降至13342手，之后期價(jià)下跌。企業(yè)無(wú)法對(duì)后市進(jìn)行判斷，需要盡快確定是否仍持空倉(cāng)至參與最后的交割。產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)總部聯(lián)系研究部以及交易所領(lǐng)導(dǎo)，在上海與客戶進(jìn)行了交流，并總結(jié)了逼倉(cāng)不會(huì)發(fā)生的原因：一是盡管注冊(cè)倉(cāng)單只有10萬(wàn)桶，但并不是必須要提前30天進(jìn)行交割預(yù)報(bào)，基于海關(guān)的“提前申報(bào)”新政，最快3—5天即可完成新倉(cāng)單注冊(cè)；二是此前在交割庫(kù)中的現(xiàn)貨備案庫(kù)存以及8月份到交割庫(kù)的船貨，這部分量加起來(lái)大致在6500萬(wàn)桶，可滿足6萬(wàn)多手交割，遠(yuǎn)大于盤面持倉(cāng)量。

　　客戶據(jù)此確定了一定會(huì)參與首次的原油期貨保稅交割。之后SC1809合約期價(jià)一路下行，半個(gè)月時(shí)間內(nèi)下跌約60元/桶。最終在8月30日，企業(yè)300手倉(cāng)單全部生成完畢，占全部倉(cāng)單（601手）的一半。

　　2018年8月24日，企業(yè)的油輪終于在克服了惡劣和更惡劣的天氣之后，成功按時(shí)到達(dá)湛江港。8月底，30萬(wàn)桶巴士拉輕油交割工作全部順利完成，Z石油成為中國(guó)原油期貨上市以來(lái)第一批實(shí)貨交割客戶。更加振奮人心的是，此次交割數(shù)量在全部實(shí)貨交割（60.1萬(wàn)桶）中占有半壁江山。中信期貨協(xié)助Z石油實(shí)現(xiàn)了其業(yè)務(wù)模式的突破，在中國(guó)的原油期貨歷史進(jìn)程中寫下了濃墨重彩的一筆。

　　C總結(jié)與建議

　　總體評(píng)價(jià)

　　作為我國(guó)充分準(zhǔn)備后上市的首個(gè)原油期貨合約，SC1809合約雖然進(jìn)入2018年8月份之后出現(xiàn)過漲停、跌停以及單日7%以上的巨幅波動(dòng)，一度讓市場(chǎng)擔(dān)心其能否勝任國(guó)人對(duì)其寄予的期望，但總體來(lái)說其運(yùn)行相當(dāng)成功。除了交易所完善的制度外，實(shí)力雄厚的國(guó)企背景的石油貿(mào)易企業(yè)具有很強(qiáng)的調(diào)控能力，這些企業(yè)積極參與到原油期貨的交易、交割中來(lái)，保證了我國(guó)原油期貨市場(chǎng)難現(xiàn)極端逼倉(cāng)行為，這有助于市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行和功能的實(shí)現(xiàn)。

　　同時(shí)，由于交割是連接期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶，也是期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮的具體體現(xiàn)。一個(gè)新品種首次交割是否順利，代表著該品種的交易規(guī)則、交割規(guī)則是否為市場(chǎng)所接受，也在一定程度上體現(xiàn)了該品種服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮的程度。原油期貨作為我國(guó)第一個(gè)對(duì)外開放的期貨品種，它的上市包括交割，受到了各界的廣泛關(guān)注，特別是海外投資者都非常關(guān)心監(jiān)管規(guī)則、合約設(shè)計(jì)和整個(gè)制度流程。首次交割順利完成，意味著這個(gè)品種上市成功，大量海外投資者未來(lái)會(huì)放心進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，而是否有海外投資者的積極參與，也體現(xiàn)了上期能源原油期貨在全球定價(jià)方面的能力。因此，原油期貨的首次交割備受包括監(jiān)管層以及各參與方和海外市場(chǎng)的關(guān)注。

　　企業(yè)評(píng)價(jià)

　　國(guó)內(nèi)原油期貨上市之前，企業(yè)主要參與ICE的Brent原油期貨，但Brent原油不發(fā)生實(shí)物交割，所以對(duì)于交易規(guī)則、風(fēng)控要求以及交割流程等都需要進(jìn)行了解和學(xué)習(xí)。

　　中信期貨在原油期貨上市之前，積極向企業(yè)宣講交易規(guī)則和有可能的參與策略；在交易過程中，協(xié)助企業(yè)申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度，并快速反應(yīng)，及時(shí)解決企業(yè)對(duì)于交易過程中的疑問；在企業(yè)決定參與首次交割時(shí)，中信期貨各部門協(xié)同配合，同時(shí)充分發(fā)揮企業(yè)與交易所之間的橋梁作用，助力原油期貨首個(gè)合約順利完成交割，形成“國(guó)際平臺(tái)、人民幣計(jì)價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割”的閉環(huán)。

　　通過本次交割業(yè)務(wù)的合作，企業(yè)對(duì)中信期貨在快速響應(yīng)服務(wù)上非常認(rèn)可；對(duì)中信期貨的專業(yè)性非常認(rèn)可，能夠準(zhǔn)確地解讀交易所規(guī)則；研究報(bào)告在溝通交流過程中對(duì)企業(yè)的套保業(yè)務(wù)開展也有一定的幫助。

　　思考體會(huì)

　　一體化的國(guó)際石油公司、主流國(guó)營(yíng)石油公司、貿(mào)易公司都將期紙貨以及期貨和現(xiàn)貨結(jié)合的交易模式作為主流交易模式，而且把期紙貨交易以及期貨和現(xiàn)貨結(jié)合的交易模式作為主要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　目前，國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)多數(shù)通過外商參與Brent或WTI原油期貨，來(lái)作為點(diǎn)價(jià)或定價(jià)基準(zhǔn)。原油期貨經(jīng)過首次交割的考驗(yàn)，已有完善的交易和風(fēng)控機(jī)制，為創(chuàng)新服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)打好了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。下一步，在原油期貨不斷成熟的過程中，要繼續(xù)充分發(fā)揮中信期貨作為期貨及衍生品龍頭服務(wù)供應(yīng)商的專業(yè)能力和貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，全面、持續(xù)、深入地落實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行動(dòng)和各項(xiàng)措施，努力為實(shí)體企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效發(fā)揮積極作用。

　　政策建議

　　目前，由于產(chǎn)業(yè)客戶參與度不足、參與門檻較高等原因，導(dǎo)致原油期貨活躍合約較少且不連續(xù)，不利于企業(yè)利用其進(jìn)行套?；蜃鳛椴少?gòu)時(shí)的點(diǎn)價(jià)主價(jià)。建議可加強(qiáng)做市商制度，或通過各種政策鼓勵(lì)場(chǎng)外期權(quán)對(duì)沖團(tuán)隊(duì)進(jìn)場(chǎng)交易的形式，增強(qiáng)各個(gè)合約的活躍度，同時(shí)可在成品油期貨上市前，爭(zhēng)取將國(guó)內(nèi)SC原油價(jià)格放入成品油調(diào)價(jià)的參考價(jià)格指數(shù)之中。

　　近幾年，大商所在舉辦基差貿(mào)易、場(chǎng)外期權(quán)試點(diǎn)支持活動(dòng)，客戶參與熱情較高，希望上期能源也能開展類似的活動(dòng)，并增加活動(dòng)的支持力度。